关税对美国通胀和财政影响多大？
英国、越南、印尼。贸易协议有2个特征：对供应链安全的重视、要求购买美国商品。协议尚未发布官方文本，细节仍有悬念。
今年以来，截至5月，美国平均有效关税税率从2.3%上升至8.8%，共上升6.5个百分点。分国家看，对中国征收的平均关税税率上行最多、而对加拿大、墨西哥的有效关税上升幅度较小。分行业看，钢铁和铝及其制品的有效关税税率上行幅度最大，其次是家具、寝具、玩具、运动用品、服装鞋靴被征收的平均关税税率提升较大。
从美国的进口数据看：贵金属（尤其黄金）、铜、药品的“抢进口”明显。木材和纸制品、皮革箱包、家具寝具、玩具、运动用品“抢进口”不明显。
从美国贸易商的库存水平看：计算器及其设备、五金工具、化学品的“囤货”较多，关税对这些物价的传导或较慢。但服装、纸制品、家具家装和家用电器、机动车的贸易商库存增长不明显。
除了企业“囤货”，家庭也在“囤货”。拆分零售销售数据，美国家庭对药品的囤货力度最大；居民对家具家装、汽车、服装也有明显囤货行为。
6月CPI已反映了关税的部分影响，家电、家装、服装、视频和音频产品、体育用品、娱乐用品（企业端没有囤货、居民囤货的品类）的通胀明显上行；药品、五金工具、信息技术商品（企业端大量囤货的品类）的CPI分项在6月的环比增速较低。
新车和二手车CPI环比增速仍较低，或是出口商承担了关税。日本6月出口到北美的汽车价格指数同比下降19.4%，创下2016年以来最大降幅，反映出日本汽车制造商下调对美出口价格来对冲关税影响。
因此，关税到底由出口商、进口商、消费者哪一方来承担，不同品类的商品或有不同答案。汽车方面，出口商或承担了关税；而家具家装、服装、娱乐用品、音频设备，这些不算太贵、又是生活必需的品类，关税或由美国居民来承担。
关税可以解决美国赤字问题吗？粗略估算，美国的有效关税税率每上升1个百分点，关税收入增加23.8亿美元/月。如果税率达到10%，则每年带来约2200亿美元的关税收入增量。如果要靠关税收入来填补“大而美”法案带来的赤字，则需要美国的有效关税税率上升至19%。因此，完全靠关税收入补上“大而美”法案造成的赤字增量，难度较大；但确实可以一定程度上缓解美国的赤字问题。
风险提示：特朗普关税政策超预期，美国经济变化超预期，其他地区对美国的反制关税超预期。
1）基于芬太尼和边境问题的关税。特朗普基于IEEPA，对中国加征20%关税（生效中）；对加拿大和墨西哥加征25%关税，但符合USMCA的商品可豁免。
2）已达成贸易协议的国家：英国、越南、印尼。英国最先在6月与美国达成协议；7月越南、印尼先后和美国达成协议，关税税率分别定为20%和19%，大幅低于4月2日宣布的对等关税46%和32%。
这三份贸易协议有2个特征：一是，体现白宫对供应链安全的重视，例如，要求英国输美的钢铝产品的生产设施符合所有权性质要求、才能豁免加征关税；对从越南和印尼“转运”的商品加征更高关税。
二是，要求购买美国商品，例如，越南购买20亿美元农产品、印尼购买150亿美元能源、45亿美元农场品和50架波音飞机；这也符合美方减少贸易逆差的诉求。协议尚未发布官方文本，细节仍有悬念（例如，如何定义“转运”）。
3）“对等关税2.0”延长期限至8月1日。7月7日起美方密集发布“关税函”，宣布对25个国家或地区的关税，于8月1日生效，关税税率和4月2日“对等关税”的差别不大，即把谈判期限从7月9日延长至8月1日、以协商更多贸易条件。预计7月最后两周，美方或和更多国家达成类似英国、越南和 印尼的协议。
4）行业关税。目前生效的行业关税包括，钢铁和铝及其制品（包括钢制家电）的50%关税、汽车及其关键零部件的25%关税。目前已生效的行业关税涉及商品占美国总进口额17.6%。
铜50%关税已官宣将于8月1日生效。此外，特朗普还威胁对药品、半导体、木材加征高额关税。药品和半导体占美国进口额比重较高，分别为8.1%和11.8%。
今年以来，美国平均有效关税税率从2.3%上升至8.8%。我们用美国普查局每月公布的海关关税额、进口额，相除计算有效关税税率。今年以来，美国外对征收的有效关税税率上升了6.5个百分点，尤其3月以来上行加快。
分国家看，对中国征收的平均关税税率上行最多，去年底至今年5月从10.7%上行34.9个百分点至45.6%；其次是对日本、韩国的关税税率，分别上行了12.5和11.9个百分点。而对加拿大、墨西哥的有效关税上升幅度较小，分别上行1.8和4.1个百分点，主因符合USMCA的商品不仅豁免了25%的基于芬太尼和边境问题的关税、还豁免了汽车零部件的关税。
分行业看，钢铁及其制品的有效关税税率上行幅度最大，从去年底至今年5月，从4.9%上行19.4个百分点至24.4%；铝及其制品的税率也上行了17.1个百分点。其次是家具、寝具、玩具、运动用品、服装鞋靴被征收的平均关税税率提升幅度较大，主因这些商品主要进口自亚洲，不像加拿大和墨西哥具有关税豁免。
行业层面，6月初特朗普将钢铁和铝关税提升至50%，并在6月23日扩大范围至钢制家电（洗碗机、洗衣机和冰箱）也征收50%关税，因此相关行业的关税或进一步上行。
此外，今年以来随着关税落地，美国进口来源地结构也有显著变化。中国大陆的商品的占比大幅下降，2024年占比13.4%，2025年5月降至7.4%；来自东盟的商品的占比上升，2024年从东盟进口占总进口的10.8%，今年5月升至13.2%。
1）美国在关税生效之前、到底以较低的价格“囤货”了多少？这不仅有美国企业的库存积累、还有居民提前采购的家庭库存积累。
2）出口商、美国企业、美国居民，三方到底谁承担了关税？出口商是否会主动降价来对冲关税的影响？如果出口商没有降价，那么美国企业是否提升了售价？还是美国企业牺牲自己的利润？
从美国的进口数据看，贵金属（尤其黄金）、铜、药品的“抢进口”明显。2024.11-2025.5美国各行业分类商品的进口总额，珠宝和贵金属相比于2023.11-2024.5进口同比增长215.2%，主因大量黄金进口；铜及其制品进口同比73.1%；基础化学品、药品和肥料进口同比44.5%。
木材和纸制品、皮革箱包、家具寝具、玩具、运动用品“抢进口”不明显。这些商品的进口在2024.11-2025.5没有出现高增。我们认为，由于这些商品没有提前大量进口囤货，因此关税生效后、会更容易传导到美国国内物价上。
从美国贸易商的库存水平看，计算器及其设备、五金、化学品的“囤货”较多。批发商库存中，计算机及其外设和软件的库存在2024.11以来累计增加22.1%，五金电气商品的库存增长了4.9%，增幅居前。制造商库存中，化学品库存在2024.11以来累计增加13.5%，增幅明显（化学品制造商包括制药业）。
因此，从企业端的库存角度看，计算机设备、药品、五金电气商品因为提前“囤货”，关税对物价的传导或较慢。但服装、纸制品、家具家装和家用电器、机动车的贸易商库存增长不明显，可能物价更容易受关税影响。
除了企业囤货，家庭在特朗普上任后也开始“囤货”。拆分零售销售数据，今年2-6月，保健和个人护理商店（主要销售药品）零售额1943亿美元，同比增长8.4%，在所有行业类别中最高，说明美国家庭对药品的囤货力度最大。此外，家具家装、汽车、服装在今年2-6月的累计零售同比增速也较高。
1）药品的抢进口、企业囤货、家庭囤货都很明显，因此关税可能对药品价格的传导较弱。
2）服装箱包、家具家装，企业没有明显囤货，但是家庭进行了提前抢购的囤货行为，因为物价在短期内或上涨明显，但随着这些商品的购买需求回落，预计价格增速也将回落。
6月CPI已经反映了关税的部分影响。6月美国总体CPI环比0.3%，符合预期；核心CPI环比 0.2%，低于预期 0.3%；但核心商品对CPI的推升作用明显上升，分项来看，已体现关税的影响。
家电、家装、服装、视频和音频产品、体育用品、娱乐用品的通胀明显上行。6月CPI中，窗帘等家饰环比+4.2%、电器环比+1.9%、体育用品环比+1.4%、其他娱乐用品环比+1.3%、视频和音频产品环比+1.1%、鞋类环比+0.7%、女装环比+0.5%。这些恰好对应前文中，企业抢进口不明显、而家庭明显抢购的商品品类。
药品、五金工具、信息技术商品，则是前文提及的企业有明显囤货的品类，因此这些 CPI 分项在 6 月的环比增速较低。
另外值得注意的是汽车，在企业端的“库存”不明显、家庭部门在上半年进行了提前购买，但新车和二手车CPI环比增速仍较低，我们认为其原因或在于出口商承担了关税。例如，日本央行发布的企业物价报告显示，6月出口到北美的汽车价格指数同比下降19.4%，创下2016年以来最大降幅，反映出日本汽车制造商下调对美出口价格来对冲关税影响。
因此，关税到底由出口商、进口商、消费者哪一方来承担，不同品类的商品或有不同答案。汽车方面，出口商或承担了关税（至少日本出口商已对美降价）；而家具家装、服装、娱乐用品、音频设备，这些不算太贵、又是生活必需的品类，关税或由美国居民承担。
从财政角度，看关税对美国缓解赤字问题的贡献。美国财政部公布数据，6月美国关税收入266.3亿美元，同比大涨321%。如图18，美财政部的关税财政收入数据、根据美国普查局计算的有效关税税率，两者走势对应。今年以来截至5月，关税有效税率上升6.5个百分点，关税收入当月值增加153.6亿美元，粗略估算，有效关税税率每上升1个百分点，关税收入增加23.8亿美元/月。
今年5月，美国有效关税税率已经达到了8.8%；随着6月钢铁和铝的关税加码至50%、钢制家电征收50%关税，以及后续更多“对等关税2.0”生效落地，有效关税税率大概率将上行至两位数的水平。
今年6月“大而美”财政法案文本出炉，引发市场对美国赤字进一步恶化的担忧，根据CBO预测，最终版“大而美”法案将在2026财政年度推升赤字4793亿美元。粗略估算，如果美国的有效关税税率达到10%，则每年带来约2200亿美元的关税收入增量；即关税收入将从当前770亿美元/年、上升至3000亿美元/年。如果要靠关税收入来填补“大而美”法案带来的4793亿美元的赤字，则需要美国的有效关税税率上升至19%。
因此，完全靠关税收入补上“大而美”法案造成的赤字增量，难度较大；但确实可以一定程度上缓解美国的赤字问题。
1、特朗普关税政策超预期。如果特朗普超预期实施高额关税，可能改变美国经济基本面运行、引发物价超预期大涨。
2、美国经济变化超预期。目前经济基本面数据看，美国没有陷入深度经济衰退的风险；但如果出现“黑天鹅”事情和发生超预期的变化，极端情景下也可能发生严重经济危机。
3、其他地区对美国的反制关税超预期。如果非美地区超预期对美国施加“报复性”关税，导致关税冲突升级，可能冲击全球贸易格局。
