增收不增利：图特股份IPO“失真信号”与隐秘弯道

　　瞭望塔财经获悉，4月28日，北交所上市委员会将就用四个小时左右的审议时间，对广东图特精密五金科技股份有限公司（下称“图特股份”）的IPO申请给出第一次正式裁决。

　　很少有人注意到，这家位于佛山顺德容桂街道兴华工业区的五金制造企业，正在经历一个极具“中国制造内核”的转型岔口：一边是持续扩大的营收体量，一边是不升反降的利润净额；一边是境外收入创出新高，一边是对单一海外大客户的结构性依赖在贸易壁垒下变得脆弱；一边是“国家高新”“专精特新”的认证标签，一边是研发强度刚好越过高企门槛的“踩线式达标”。

　　在一份长达数百页的招股书中，利润表上那些整齐的财务数据，往往服务于一个标准的IPO叙事——“营收增长、净利稳健、技术驱动”。但对于一家身处“中国家居五金产业集群”心脏地带的代工型制造企业而言，真实的经营张力远非这三个词所能概括。

　　如果你只看图特股份的营收盘子，故事是连贯的：2023年营收8.26亿元，2024年增至9.09亿元，2025年升至9.34亿元——三年间稳步向前。

　　如果你只看利润表的上半截，画风就开始出现微妙的分歧。归母净利润从2023年的1.30亿元小幅增至2024年的1.31亿元，到2025年反而下滑至1.24亿元，同比降幅约为6.04%。扣非归母净利润同样从2024年的1.30亿元降至2025年的1.23亿元。

　　营业收入两年增长了约13%，归母净利润却“逆行”。根据北交所官网2026年4月21日披露的上会稿，2025年全年归属于母公司所有者的净利润为123526137.41元（约1.24亿元），同比下降约6.04%。

　　高情商表达叫“营收稳中有进，利润阶段性承压”；低情商版本则是“增产不增收、增收不增利”的两大信号同时亮起了黄灯。

　　对站在上会门槛前的公司而言，这一“利润破发”的财务信号比任何包装都更具真实冲击力。它至少指向三组潜在的张力结构：1、核心产品定价权是否在丧失；2、生产端成本结构是否失控；3、绝对净利润是否对原材料价格、汇率等因素过度敏感。

　　根据2025年年度报告数据，主营业务收入中，铰链实现营收4.11亿元，同比下降14.55%；滑轨实现营收3.06亿元，同比增长23.85%；移门系统实现营收0.95亿元，同比增长7.40%；收纳系统实现营收0.60亿元，同比大幅增长37.57%。

　　第一，铰链，公司过去多年最稳定的“现金牛”，正在遭遇价格端和销量端的双重挤压；

　　第二，滑轨和收纳系统虽然增速显著，但两类新品类的毛利率水平和存量基数均远低于铰链，尚未成长为足以从总量上对冲铰链下滑的“第二增长曲线”。当存量主力品类失速、新品类体量尚小，两相叠加的结果就是增量不增利。

　　按区域拆解来看，2025年图特股份的境外收入达5.38亿元，同比增长9.88%，毛利率高达35.40%；境内收入3.67亿元，同比下降5.27%。境外主营业务收入占各期主营业务收入的比例已从2023年的50.98%提升至59.47%。这是一个极其鲜明的走势：公司利润表的韧性，越来越依赖境外市场的增速与利润空间。

　　然而，境内业务的下滑并非偶然。报告期内，公司对索菲亚的销售金额及其占比逐年递减，分别占主营收入比为15.04%、14.51%和11.56%。换句话说，当家内需“底盘”减速的时候，图特股份把增长引擎完全押注在了海外市场。

　　报告期各期，印度Ebco始终稳居图特股份第一大客户的宝座——销售金额从2023年的约1.28亿元一路攀升至2025年的约1.78亿元，营收占比也已由15.45%升至19.03%。对于一家年营收9.34亿元的公司而言，接近五分之一的收入拴在一家海外客户的订单上。

　　2025年5月，印度商务部已对橱柜铰链的进口政策作出调整：按《国际贸易标准分类》，CIF价低于280印度卢比/千克的铰链将受到进口限制，高于该价格方可正常通关。与此同时，印度商工部对五金制品等行业实施质量控制，要求相关产品符合印度标准并加贴BIS认证标志；截至招股书签署日，公司尚未取得该认证，而认证机构亦未在中国开展现场审核工作。

　　面对政策“夹击”，图特股份真实应对路径的上会表述值得关注——《铰链产品质量控制令》已于2025年7月生效，公司坦言已停止向印度直接出口铰链成品。公司采取的替代方案是“以半成品及设备出口，指导客户在印度本地组装”。但这条路径存在至少两重深层隐患：

　　第一重，合规套利的争议边界。这种将成品出口“拆分”为设备模具出口+半成品供应+本地组装指导的做法，实质上是一种贸易管制规避策略。从审核问询的既往口径来看，其他IPO案例中类似模式经常被追问“是否实质规避进口国关税壁垒及认证门槛”。即便在IPO审核阶段能够解释过关，一旦印度海关或行业主管部门政策进一步收紧，图特股份将面临极高的政策反制风险。

　　第二重，本地组装环节整体可控性的不可预知。指导客户在境外完成组装的质量稳定性、技术保密性、专利合规性，从根本上超出了图特股份的直接控制范围。一旦印度本地组装环节出现微调变形，很可能会反过来倒逼品牌信任链受损。

　　把五分之一营收押注在单一海外客户的单一政策变局上——这是图特股份招股书中最被低估，却最不可忽视的“场景压舱石”。

　　再往下翻招股书，会看到一条更隐蔽的“暗线”——客户、股东、上下游激励和上市节点，图特股份的几根主要发展支柱之间建立起了一条因果闭环：大客户——重要股东——公司营收增长——IPO过会。理想情况下，这条闭环是正向的、增长的。但一旦上会被否或延期，或者某一家核心客户/股东的采购量骤然压缩，公司能否在短期内找到替代性的增长引擎？恐怕答案要打上一个大问号。

　　先看股权事实。索菲亚投资系客户索菲亚的全资子公司，截至招股书签署日持有图特股份4.365%的股权；金牌厨柜的实控人温建怀、潘孝贞投资管理的私募基金——德韬大家居——亦是图特股份之股东。

　　再看对赌结构。根据招股说明书中的特殊权利安排，公司与外部投资者签署了含有回购义务的对赌条款。条款一：若图特股份未在2024年底递交IPO文件并获受理，或上市申请被否、撤回，或未能在2026年底前成功挂牌上市，投资者均有权要求实控人回购股份，回购价格按投资额加年单利8%–10%的利息计算。条款二：若年度营业收入或净利润出现同比下滑超过20%，同样可能触发回购。

　　这三者连接起来，构成了产业链上极其微妙的“三重捆绑”：股权捆绑——订单捆绑——对赌捆绑。

　　经营好的时候，大家是共进退的“合伙人”——实控人用业绩放大企业估值，大客户用供应链稳定摊销上游规模成本。一旦经营出现连续减速，三年风雨同行迅速滑向一场“囚徒困境”式的囚笼：投资者寻求回购退出，大客户缩减采购份额以求自保，而公司则在两方挤压下陷入新一轮生存选择的挤压局。

　　到2025年，图特股份的归母净利润同比下滑约6.04%，尚远离20%的触发红线。但剔除这个特定指标后，“三重IM电竞捆绑”所带来的减持压力以及股东结构溢价消解，仍是悬在家族企业治理头上的巨山。

　　在国家高新技术企业和广东省专精特新中小企业的双重标签下，图特股份的“科技成色”一直是对外讲故事的主线之一。

　　以2023年至2025年的完整年度数据看，研发费用分别为3028.55万元、3680.07万元和3902.52万元，对应研发费用率为3.67%、4.05%和4.18%。可以看到，过去三年公司研发费用累计投入超过一亿元，增速不可小觑，路径轨迹呈现清晰的上扬之势。

　　但问题在于，根据高新技术企业认定标准，“最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三年研发费用占销售收入比例应在3%以上”——图特股份刚刚越过这道最低门槛。其2024年度4.05%的研发费用率，与近三年平均数3.69%之间的跨度本身就在提示公司刚刚踩线。在高新资质认证的同行业可比企业中，A股家居五金上市公司平均研发费用率多在4.2%–5.5%区间浮动，图特股份的研发强度并不突出。

　　更值得关注的是专利组合的“含金量”。截至招股说明书签署日，图特股份拥有国内专利205项，其中发明专利55项，境外PCT专利1项。但是之前2023年公司曾与西班牙EMUCA签署《专利许可协议》，取得其升降式开门装置及升降门搬运装置相关授权专利的独家授权——这一行为透露出的信号是：在高端功能性五金层面，公司存在着外部技术输入的依赖。借助外购授权或跨境技术合作升级产品线，对企业来说是一条效率更高的商业化路径；但对于IPO的“含科量”叙事而言，技术外部许可到底是“锦上添花”还是“遮羞布”，完全取决于自主研发的核心技术在整体收入中的消化能力——而图特股份的招股书并未就此给出足够清晰的拆解。

　　讲完了成本端、外销段、治理端、技术端，回到最核心的问题：图特股份本次IPO募资3.32亿元，到底打算做什么？

　　项目清单很清晰：智能制造基地建设项目（三期）、产线智能化升级技术改造项目、研发中心升级技术改造项目。按本次上会稿最新数据，公司拟募集资金3.32亿元，扣除发行费用后全部投向上述三类项目。

　　此处的矛盾在于：故事的第一部分——“我们是一家精密科技五金企业”——要求技术创新与高附加值品类向上突破；而故事的第二部分——“产能驱动”——依然在讲一个产能线性扩张的传统故事。

　　根据募投项目的测算，智能制造基地（三期）建成后，公司每年将新增较大体量的研发及生产设备折旧摊销。问询回复中的压力测试数据显示，新增折旧摊销占净利润的比例曾一度处于较高水平。如果新增产能无法被下游需求快速消化，净利润端将在未来数年内持续承压。

　　在当前下游客户（如索菲亚）对图特股份的采购额实际上已出现边际递减的情境下，新增产能能否得到有效消化，将是本次IPO审慎判断的一个阈值问题。

　　北交所上市委员会定于2026年4月28日上午9时召开2026年第43次审议会议，这是一场高度浓缩的考验。当图特股份带着2025年全年净利下滑的成绩单、印度政策困局尚未熨平的通关函、家族色彩浓厚的治理结构、以及3.32亿元募资规模的产能扩张蓝图走到台前时，等候它的不只是一纸招股书，而是成长逻辑的重新审视。

　　一家从五金代工起家、如今希望能完成精密制造转型的企业，能否摆脱“增收不增利”的宿命，取决于它在多长的周期内，能从“产能线性扩张”真正走向“品牌与技术的治理式升级”。

　　答案不仅握在上会委员会的手中，也藏在图特股份未来三年的实际经营路径与决策姿态中——而这恰好是任何一份招股书都无法事先写好的正文。

　　2、图特股份：图特股份及国联民生承销保荐关于第一轮问询的回复（2025年年报财务数据更新版）

　　免责声明：本文内容基于我们认为可靠的已公开信息进行研究和分析，但无法保证所有信息的绝对准确性和完整性。文中的任何数据、观点或结论，均仅供读者参考和交流之用，不构成任何形式的投资建议或决策依据。

　　市场有风险，投资需谨慎。任何人依据本文内容进行的任何投资操作或决策，所产生的所有风险及后果均应由其自行承担，本账号及作者概不负责。

　　美伊最新局势：特朗普称伊朗必须同意永远不拥有核武器；伊朗表示，西方任何一方在谈论伊朗时都不能使用“必须”这种语言

　　当地时间5月29日，一名政府高级官员表示，美国总统特朗普当天在白宫战情室同其助手们的会议持续约两个小时，但并未就与伊朗的协议作出“最终决定”。

　　“苏超”第八周比赛今晚打响 贴心服务做好赛事保障 暖心福利迎接各地球迷

　　为持续净化社会治环境，严厉打击涉黄违法犯罪活动，近日，朝阳市公安局龙城分局经精准研判、果断出击，成功侦破一起组织卖淫案，一举摧毁一个盘踞多点的涉黄犯罪团伙，共抓获涉案人员21名，其中1名犯罪嫌疑人被采取刑事强制措施，20人被行IM电竞政处罚，有力净化了辖区社会治安环境。

　　剪掉主头留侧枝 #三农 #大数据推荐给有需要的人 #西瓜管理#西瓜种植#新农人计划

　　日本转移12万居民举行“陆上总队演习”，专家称此举为“为台海作战做预演”（编辑：杜雨柯）#日本 #台湾 #军事演习 #美国

　　南京成功出让六幅住宅用地 90轮竞价！孝陵卫地块溢价50.24% 刷新十年纪录

　　突发！美国宣布没收伊朗10亿美元加密货币资产！美国财政部长贝森特：切断伊朗航空公司获取降落点、加油和售票的渠道

　　据CCTV国际时讯报道，美国财长贝森特当地时间5月29日表示，作为美国对伊朗战争的经济组成部分，美国已没收了价值10亿美元的伊朗加密货币资产。贝森特还称，即便美国解除对伊朗的金融和经济封锁，进程也将会十分缓慢。

　　据中证中小投资者服务中心（简称：投服中心）近日披露，在长安汽车与华为正式宣布合作之前，双方共5名员工韩某、彭某、揭某、魏某、王某提前买入股票获利400余万元，被证监会合计罚款1669万元。